在美国 ，“大到不能倒 ”或许不再是银行的专属名词了 。
过去几年 ，一场历史性的人工智能建设狂潮已深深融入美国的方方面面——从驱动股市屡创新高，到推高民众的公用事业账单 ，再到拉升美国国债收益率 ，无处不及 。
批评人士警告称，人工智能领域的暗处可能正隐藏着下一个“雷曼兄弟 ”时刻；因电影《大空头》闻名的知名投资人迈克尔·伯里(Michael Burry)也在8月预测，股市可能会遭遇一场1987年“黑色星期一 ”式的崩盘。
而一旦AI超大规模巨头企业的融资条件严重恶化 ，部分华尔街投资者与分析师甚至预计 ，政府终将出面兜底 。
“人工智能革命绝不会就此谢幕，即便它面临重重挑战 ，”Hennion Walsh Asset Management董事总经理James Pruskowski指出 ，“这场变革犹如当年修建美国州际公路系统，它已经庞大到不能倒了 。”
早在20世纪50年代 ，美国便通过立法为扩大州际公路网注入巨额资金 ，不仅极大提升了生产力 、居民收入与贸易往来，还彻底打破了偏远地区的交通瓶颈。然而 ，至今为止的人工智能建设 ，资金主要由少数几家科技巨头自筹。
自去年秋天以来，这些公司一边迅速烧光手头充沛的现金 ，一边掀起了一场发行人工智能相关债券的潮涌 。到了今夏 ，该行业不得不进一步面临融资成本飙升的严峻挑战——长期美国国债收益率一举触及二十年高点；与此同时，在11月中期选举临近之际，社区居民对新建数据中心的反弹声浪也日益高涨 。
即便如此 ，这场借贷狂潮在未来几年内依然势不可挡。据预测 ，到2027年，各大AI巨头在人工智能领域的资本支出将再砸1万亿美元 ，且在2030年之前每年都将维持这一惊人规模 。
为了证明如此巨额的资本支出物有所值 ，BCA Research首席经济学家Peter Berezin的最新分析指出， 甲骨文 、 Meta 、Alphabet 、亚马逊和微软等超大规模云计算巨头 ，必须维持30%至50%的高利润率 ，并创造约4.31万亿至7.18万亿美元的年营收 。若再将新云服务商和中国的人工智能企业纳入考量，所需的年收入将增至约10万亿美元。
“要兑现这些业绩预期 ，科技巨头们需要榨取出前所未有的新收入空间 ， ”Berezin在报告中写道，“这恐怕是一项极其艰巨的挑战 。 ”
谁持有与AI相关的债务？
与美国国债拍卖的逻辑一致 ，为人工智能建设融资的企业 ，同样极度依赖投资者持续“买单”其发行的债券 。
正因如此，规模达12万亿美元的美国投资级企业债市场，不仅成了这场建设潮最关键的资金血库 ，也汇集了庞大的买家群体——美银全球的数据显示 ，这些买家主要由海外投资者 、共同基金、ETF、人寿保险公司及养老基金组成。
值得一提的是，尽管今年一系列规模达数百亿美元的AI相关巨额债券发行带来了压力 ，但美国投资级企业债的利差相比无风险国债利率仍仅高出近80个基点 ，依然盘踞在历史低位附近 。
美联储在疫情期间设立的 、近来 已处于休眠状态的纾困机制，似乎仍在发挥作用 。由Yuri Seliger领导的美银全球团队在8月14日的一份客户报告中写道：“通过‘限制下行空间’ ，美联储已永久性地降低了投资级企业信用的风险溢价。 ”该团队在报告中指出：“这些纾困机制仍留在美联储的工具箱中 ，必要时可重新启动 。 ”
不过，景顺北美投资级信用业务主管Matt Brill表示 ，现在谈论任何信用市场的“安全网”还为时过早 。信用市场运行顺畅 ，大量供应已被消化，而主要的AI发行方仍然是“拥有极其稳健资产负债表的精英企业 ”。
“但没有什么东西是真正大到不会倒的 ， ”Brill表示 ，“企业仍将面临各种风险。”
过去十年间，债券投资组合中的科技类债券已从稀缺状态转变为突然泛滥 。预计在通常交易繁忙的9月份，科技巨头及其他美国大型企业将再发行2000亿美元的高评级公司债券——这将使美银全球预计今年高评级债券新发行规模达到创纪录的2.1万亿美元 。
今年长期企业债的密集供给 ，被普遍视为诱发规模达31万亿美元的美国国债市场在今夏遭到抛售的核心推手。30年期美债收益率上周飙升至2007年以来的比较高 水平 ，而8月初发行的30年期AI新债收益率更是高达近6.4% 。通常，企业债需要相较国债支付一定的溢价 ，以补偿借款人潜在的违约风险 。
上周 ，美国财政部长贝森特出人意料地抛出了一项计划，打算在9月 、10月和11月初加大对长期国债的买回力度 ，试图以此强行压制收益率抬头。
当周一被问及财政部是否会采取更多手段稳定美债市场时 ，贝森特未作进一步展开 。此前有消息称，美国财政部可能会动用其TGA账户的资金来支持增加回购 ，而非通过额外发行短期国库券来筹资 。
道琼斯市场数据显示 ，基准的10年期美债收益率在周二回落至4.625%，但仍接近7月下旬创下的4.743%的近一年高点。
“这向我传递了一个明确信号：低利率对本届政府至关重要 ， ”景顺的Brill在评价美国财政部的干预措施时表示 。在他看来 ，这些举动虽不等于直接纾困，但显然属于提供流动性支持的范畴 。“其核心诉求昭然若揭——他们誓要赢下这场人工智能军备竞赛。 ”他补充道 。
（文章来源：财联社）
